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相信關(guān)注新三板的投資者們，周五時一定都看到了那條重磅“傳聞”。

一份未經(jīng)證實(shí)的文件中，提到新三板交易制度將迎來重大改革：協(xié)議轉(zhuǎn)讓將變更為集合競價轉(zhuǎn)讓并且新增盤后大宗交易。與交易制度改革同時出現(xiàn)的，還有分層標(biāo)準(zhǔn)的變化以及眾人關(guān)注的三類股東問題。

三胖哥不知道這份改革文件是真是假，不參與轉(zhuǎn)發(fā)討論，更不對此進(jìn)行解讀。

交易制度是一個證券交易場所流動性供給的基石，關(guān)系重大。目前，新三板存在協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種轉(zhuǎn)讓方式，在11632家掛牌公司中，有多達(dá)10266家采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，占比近九成。若真的如傳聞所講，協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度被取消，集合競價取而代之，對1萬多家公司而言，無疑影響重大。

那么，究竟什么是“集合競價”？在這種轉(zhuǎn)讓制度下，股價的形成機(jī)制又是什么？今天三胖哥就帶您來普及一下這個有些陌生的轉(zhuǎn)讓制度。

1、集合競價三原則

集合競價，從字面上理解，就是在一段時間內(nèi)將所有的報(bào)價申報(bào)集中撮合，來確定股票價格的競價方式。

三胖哥先用一個形象的比喻來給大家解釋：

我們都會玩的斗地主，每盤前有一幫人搶地主，各自報(bào)地主價，最多人想搶的這個價格，就是集合競價確定的股票價格。

具體來說，確定股票價格的方式需遵循三個基本原則，通俗理解就是以下：

1）可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價格；

2）高于該價格的買入申報(bào)與低于該價格的賣出申報(bào)全部成交的價格；

3）與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價格。

集合競價轉(zhuǎn)讓制度下，根據(jù)價格優(yōu)先的原則，按買入價格由高到低和賣出價格由低到高的順序?qū)⑽幸灰粚?yīng)。當(dāng)委托買入價格高于委托賣出價格時，系統(tǒng)將自動以滿足雙方交易需求的中間價格完成此次交易。

我們以上方表格的數(shù)據(jù)為例。

序號1的交易中，買入價格高于賣出價格，符合雙方的要求，因此系統(tǒng)將匹配一個價格完成這項(xiàng)交易。但是由于買入數(shù)量低于賣出數(shù)量，賣出1中剩余的3手股份，將聯(lián)合賣出2中的5手股份，一并與買入2進(jìn)行匹配，產(chǎn)生另一個符合買賣雙方需求的交易價格，以此類推。

交易6中，買入價低于賣出價格，無法成交，所以這一次的集合競價就完成了，最后一筆成交價就是集合競價的平均價格。在最有一筆配對中，如果買入價和賣出價不相等，其成交價就取兩者的平均。

通過這次集合競價的過程，我們再來理解一下上面提到的三原則：

1）通過一次次配對，成交的價格范圍逐漸縮小，但成交的數(shù)量在逐漸增大，直到最后確定一個具體的成交價格，并使成交量達(dá)到最大；

2）由于價格優(yōu)先的成交原則，交易5的成交價格會低于買入5的價格，那就必然低于買入1-4的價格，賣出價格也是如此；

2、滬深交易所的集合競價

在A股的交易中，集合競價早已應(yīng)用。滬深交易所每天開盤前9:15-9:25這段時間，就是所謂的集合競價時間。在深交所，每天收盤的最后三分鐘（14:57-15:00）也是集合競價時間，也就是說，深交所股票每日的收盤價，是通過集合競價獲得的。

在每天的開盤集合競價中，每5分鐘也有不一樣的意義，三胖哥用一個圖來給大家說明：

9:15-9:20。這五分鐘，集合競價可以委托買進(jìn)和賣出的單子，你看到的匹配成交量可能是虛假的，因這5分鐘是可以撤單，有些投資者就會在9點(diǎn)19分30秒左右撤單，當(dāng)你買進(jìn)時，你不撤單，他可撤出，然后他賣給你。

9:20-9:25。這五分鐘，集合競價可以輸委托買進(jìn)和賣出的單子，但不能撤單，有的投資者認(rèn)為他己撤單就完事了，事實(shí)上這五分鐘撤單是無效的。這五分鐘你看到的委托是真實(shí)的，因此要搶漲停板的，一定要看準(zhǔn)這五分鐘。

9:25-9:30。這五分鐘，不叫集合競價時間，交易所將確定開盤價，交易所也接受投資者買入和賣出委托，也可接收撤單，但不做處理。

3、老三板的交易制度

事實(shí)上，在新三板之前，“老三板”一直采用的，就是集合競價制度。

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》中，對老三板股票轉(zhuǎn)讓制度作出如下規(guī)定：

投資者申報(bào)指令以集合競價方式撮合成交。公司股票轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓日為每周一至周五，轉(zhuǎn)讓委托申報(bào)時間為上午9:30至11:30，下午1:00至3:00；全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分別于轉(zhuǎn)讓日的10:30、11:30、14:00揭示一次可能的成交價格，最后一個小時即14:00后每十分鐘揭示一次可能的成交價格，最后十分鐘即14:50后每分鐘揭示一次可能的成交價格。在轉(zhuǎn)讓日下午15：00進(jìn)行集中撮合成交。

看到這，您是不是又糊涂了？什么叫“揭示”成交價格？

上面這段文字的意思是，上文中提到的那個，集合競價確定的價格，在每天告訴大家17次：

10:30、11:30、14:00、14:10、14:20、14:30、

14:40、14:50-15:59。

投資者可以根據(jù)揭示的最有可能成交的價格，確定自己的申報(bào)買入和賣出價格，但系統(tǒng)不做撮合，直到每天收盤時，才進(jìn)行集中撮合。

上面的這張圖，就是退市公司石化A1(400032)的價格揭示和成交價格明細(xì)。

4、對新三板的利與弊

了解完集合競價的基礎(chǔ)知識，我們再來分析，如果真的實(shí)行這一交易制度，放棄原有的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，將給新三板帶來哪些利弊。

首先，毋庸置疑，能想到的就是拉手成交將退隱江湖，點(diǎn)對點(diǎn)的交易從此消失。這樣一來，非做市轉(zhuǎn)讓股票的價格將很難被少數(shù)投資者控制，新三板的估值體系將有明顯改善。全國擴(kuò)容4年，我們終于有機(jī)會能給新三板公司定一個相對公允的市值。

其次，盡管取消點(diǎn)選成交一定程度上限制了操縱股價的行為，但如上文所講，集合競價的價格形成仍取決于買入和賣出的申報(bào)數(shù)量、價格，這樣一來，在公司股權(quán)尚未分散的情況下，如果老股東手中有股票數(shù)量優(yōu)勢，或投資者利用資金優(yōu)勢，同樣可以控制某一股票的交易價格。

最后，也是三胖哥最想說的，不論是傳聞中所提的創(chuàng)新層公司每日撮合5次，還是基礎(chǔ)層公司每日撮合1次，這樣的交易效率都將大不如前，連續(xù)交易將不復(fù)存在。

所以，如果您對您公司股票的流動性有所追求，期望有一個完整的K線圖，做市轉(zhuǎn)讓制度是您的最好選擇！