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21世紀經(jīng)濟報道記者胡天姣 北京報道 以不同的頻率創(chuàng)不同程度的新高是近期人民幣的常態(tài)。

11月2日，人民幣對美元中間價調(diào)升183個基點，報6.4009，上一交易日中間價6.4192。10月19日在岸、離岸人民幣曾雙雙升破6.40重要心理關口，其中，在岸人民幣收盤價分別為6.3998。

COP 26 聯(lián)合國氣候峰會、英國央行、美聯(lián)儲、澳大利亞央行、挪威央行的政策會議，本周金融日歷已被打滿。這其中，在結束為期兩天的閉門探討后，美聯(lián)儲當?shù)貢r間11月3日的議息發(fā)布會被各方市場標為高亮。自上周五（10月29日）美元指數(shù)大幅反彈重回94.00關口，刷新12個交易日高位后，鮑威爾本周三美聯(lián)儲貨幣政策會議上任何措辭都將即刻或多或少反映在美元中，而后者若欲走出大變動，則需美聯(lián)儲“語出驚人”。

中美利差對人民幣匯率影響有多大？

北京時間10月19日，離岸人民幣正式突破6.4，一度漲破了6.38，至6月初以來的最強水平。

在FXTM富拓首席中文分析師楊傲正看來，人民幣近期進一步走強的主要原因，與中國央行未有推出降準等寬松措施，以及美聯(lián)儲縮債對國內(nèi)企業(yè)和經(jīng)濟影響力有所減低有關。

“雖然三季度國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，市場一直廣泛預期中國央行即將出臺刺激措施來應對經(jīng)濟下行風險，其中包括降準1個百分點以釋放流動性?！睏畎琳忉?，不過，據(jù)近期央行行長易綱的說法，中國央行認為整體經(jīng)濟下行風險可控，同時有信心全年中國經(jīng)濟增長達到8%，更承諾貨幣政策保持穩(wěn)健，大幅降低了實行大規(guī)模寬松的預期，人民幣因此在失落寬松預期下受追捧，并突破6.40的心理關口，觸發(fā)美元多頭止損了結，人民幣升勢于是加快并到達6.37水平。

出口強、美元存款多是嘉盛集團資深分析師Joe Perry眼里人民幣最根本的支撐因素。外匯局數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，我國9月出口同比增長28.1%，創(chuàng)3個月高點。

“新冠肺炎病毒疫情導致的供應鏈問題的持續(xù)時間超出了多數(shù)人的預期?！盝oe Perry說，今年以來，人民幣匯率與經(jīng)常賬戶順差的相關性遠超中美利差。他預計，2023年出口全年增長率約將超24%。而中國對新冠疫情的“動態(tài)清零”政策意味著，出境旅的放松也可能還需要一段時間，這或使服務赤字的擴大被推出到明年下半年，進一步支撐年內(nèi)人民幣維持強勢。

至于美元存款的匯率影響，Joe Perry稱，關鍵在于，當前境內(nèi)美元存款持續(xù)維持在1萬億美元左右。“這導致市場波動被平抑，即投資者或企業(yè)不會出現(xiàn)擔心貶值而恐慌購匯的情況，而且近期結匯很強。”

根據(jù)10月29日渣打發(fā)布的最新渣打月度中國中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）， 人民幣匯率預期方面，多數(shù)受訪中小企業(yè)（75%）持續(xù)預計未來三個月人民幣對美元匯率將保持平穩(wěn)。預計人民幣貶值的中小企業(yè)占比較9月上升1個百分點至7%；預計人民幣升值的中小企業(yè)占比亦上升1個百分點，至約18%。

“盡管中美利差持續(xù)收窄，但似乎這對美元和人民幣的作用并不大。”Joe Perry補充，“我們的研究顯示，今年以來，中美利差和美元/人民幣的相關性已經(jīng)崩塌。相比之下，中美貿(mào)易往來、經(jīng)常賬戶順差更值得關注。同時，各界預計后續(xù)美國仍需發(fā)行大量債務來支持財政刺激，貨幣供給量的攀升也導致美元多頭躊躇不前。”

目前，中美10年期國債的利差已經(jīng)從年初的200基點以上收窄至目前的150基點以下，但仍略高于2023年以來的歷史均值水平。

楊傲正對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，雖然美聯(lián)儲縮債和加息在即，美國十年期國債收益率在10月也一度升至1.7%，但實際上，中國十年期國債收益率仍徘徊在2.8-3%的區(qū)間內(nèi)，對比之下中美利差優(yōu)勢依然明顯，人民幣匯率也因此持續(xù)強勢，反映中美利差和人民幣的相關性并未有明顯改變。

“不過，在中美利差小幅收窄之時，人民幣匯率近期卻一度跌破6.4關口，主要原因也與中國央行未有如預期出臺寬松的刺激經(jīng)濟措施有關?！?楊傲正稱，也同時反映市場對中國經(jīng)濟和企業(yè)在應對環(huán)球貨幣政策轉變和匯率風險能力充滿信心。

相比起關注低于預期的GDP數(shù)據(jù)，Joe Perry認為，資金流動情況永遠是影響匯率的第一要素。

根據(jù)托管量數(shù)據(jù)，今年9月末境外機構在中國銀行間債券市場的債券持有量達到3.8萬億元，較去年末增加了5902億元（去年全年增加1.07萬億元）。其中國債貢獻了較大比例。境外機構的國債持有量在9月末達到2.3萬億元，較去年末增加了4018億元（月均增加446億元），9月末境外機構在國債市場占比達到10.6%。

中國國債正式被納入富時羅素WGBI指數(shù)將吸引百億美元資金流入。

富時羅素全球政府債券指數(shù)（WGBI）于10月29日起納入中國國債，并將在36個月內(nèi)分階段納入。目前人民幣債券已經(jīng)被納入全部三個主要的全球債券指數(shù)（彭博巴克萊全球綜合（BBGA)指數(shù)和摩根大通GBI-EM指數(shù)納入均已在去年底完成）。

根據(jù)8月19日富時羅素發(fā)布的更新數(shù)據(jù)，將有50只人民幣國債符合納入標準，這些國債全部納入后在WGBI指數(shù)中的權重將達到5.58%（基于6月30日的市場數(shù)據(jù)），這一權重高于富時羅素3月公告中預計的5.25%的權重。

瑞銀估算，WGBI的納入可能帶來月均約250億元人民幣的資金流入，這相當于今年前9個月境外機構所持國債的月均凈增量的50%以上。此外，預計今年全年中國債券市場的外資流入規(guī)模有望達到8000億元人民幣（約1250億美元）。

美元現(xiàn)已大幅計入美聯(lián)儲Taper情形

對美聯(lián)儲如何應對不斷上升的價格壓力的押注一直在進行。自2023年4月以來，美聯(lián)儲貨幣政策委員會（FOMC）聲明開始承認通脹上升，但仍舊保持“暫時性”論調(diào)。如今，市場關心的是，美聯(lián)儲會否改變其對通脹的定義，即將“暫時性”冠稱拿掉。

“實際上，在上一次的9月利率決議時，美聯(lián)儲主席鮑威爾早已預言11月可能會開始縮減買債，并將在明年中旬結束?！?楊傲正說，市場已開始憧憬美聯(lián)儲11月將會宣布縮債，美元指數(shù)也是自9月決議時徘徊在93水平大幅向上并突破年內(nèi)高點，10月中旬更到達94.50水平。同一時間，非美貨幣，尤其拉美等新興市場貨幣都大幅貶值，反映市場早已因應縮債即將來臨而陸續(xù)買入美元和美元相關資產(chǎn)，相信美元指數(shù)已很大程度上計入了縮債在11月落實的情況。

在他看來，11月利率決議的焦點，相信會落在美聯(lián)儲縮債的步伐和預期什么時候開始停止買債和加息?！皩嶋H上，10月下旬，鮑威爾已再度開腔表示縮債時間已到，因此市場不會對這次決議官宣縮債有太大驚喜。不過，究竟美聯(lián)儲是否以每月150-200億美元的減債步伐并直至明年5-6月時結束，相信是市場期望進一步得到的信息，而縮債步伐較快相信也能進一步提振美元?！?/p>

另外，楊傲正強調(diào)，鮑威爾近期開始提及擔憂通脹風險，更不排除通脹過高時需要加息應對，與年初一直堅稱目前高通脹只是短暫因素的說法明顯有所出入。假如11月的決議美聯(lián)儲官員廣泛認同高通脹會比原先預期維持更長時間，或甚放風表示不排除提早加息應付高通脹形勢，市場對加快緊縮有進一步憧憬時，美元才可再受提振。

在瑞士百達財富管理資深美國經(jīng)濟學家柯冬銘（Thomas Costerg）看來，盡管三季度GDP疲軟，美聯(lián)儲仍有可能在11月的會議上宣布削減債券購買計劃，且有可能并不認為三季度GDP大幅放緩即代表經(jīng)濟衰退風險正在上升?！跋喾?，美聯(lián)儲主要擔心的是通脹加劇，導致其可能不得不調(diào)整目前堅持的所謂暫時性通脹的說法?！?/p>

Joe Perry預計，年底前人民幣仍偏于維持強勢，美聯(lián)儲11月縮表的消息可能成為美元多頭獲利了結的機會，因為加息最早也要等到明年下半年?！拔覀冾A計，美聯(lián)儲11月宣布縮表是大概率事件，并將于12月正式開始正式縮表，但美元從上周的94上方下挫，跌入93區(qū)間?！?/p>

楊傲正預計，人民幣在較強的區(qū)間徘徊的勢頭或可以延續(xù)至年底甚至明年初，甚至延續(xù)至美聯(lián)儲下一次加息周期開始。 技術上，美元/人民幣的下一關鍵支持在6.35關口，預料人民幣可維持在6.35-6.45的較強區(qū)間內(nèi)橫行。

“中國經(jīng)濟增長持續(xù)下行，但人民幣近期展示出不錯的韌性，主因人民幣收益率優(yōu)勢還是具有吸引力，而且中國貿(mào)易盈余強勁。” 瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)布觀點稱，不過，隨著中美貨幣政策分化，人民幣明年末前或將回調(diào)至6.65，在未來數(shù)個季度，其他亞太貨幣也因而面臨壓力。

瑞銀CIO表示，總體而言，投資者可以考慮對沖美元兌人民幣、美元兌印度盧比、美元兌新臺幣的短期上行風險。在明年3月末前，我們估計人民幣、印度盧比及新臺幣將分別下行至6.55、78及28.4，意味潛在的貶值空間約2%（計入收益率差成本）。

景順高級客戶投資經(jīng)理鐘海丹表示，發(fā)達國家的貨幣政策依然寬松，因為主要央行繼續(xù)認為現(xiàn)時的高通脹數(shù)據(jù)是暫時的。“另一方面，我們看到新興市場央行之間的政策存在差異。我們認為穩(wěn)健的全球增長和積極的金融狀況支持新興市場債券。由于美聯(lián)儲在縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的預期在一定程度上被已市場消化，對新興市場資產(chǎn)的整體支持將持續(xù)。”

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