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證監(jiān)會(huì)17日發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，這標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，主要內(nèi)容有精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊(cè)程序、優(yōu)化發(fā)行承銷、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程監(jiān)督制約機(jī)制。

北交所發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則

按照中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，2023年2月17日，北京證券交易所正式發(fā)布《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行并上市審核規(guī)則》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則》《北京證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》3部業(yè)務(wù)規(guī)則和15部細(xì)則、指引及指南。上述規(guī)則自公布之日起施行。

本次發(fā)布的3部發(fā)行審核業(yè)務(wù)規(guī)則前期已向社會(huì)公開征求意見。征求意見期間，市場(chǎng)各方積極參與，對(duì)相關(guān)規(guī)則普遍認(rèn)可。經(jīng)整理歸并后，共收到各類建議10余項(xiàng)，其中采納了8項(xiàng)與規(guī)則直接相關(guān)的建議，主要涉及細(xì)化流程安排等方面。未采納的意見主要是規(guī)則理解問題，將在審核實(shí)踐中做好解釋說明。

除公開征求意見的3部業(yè)務(wù)規(guī)則外，本次還同時(shí)發(fā)布了15部細(xì)則、指引及指南，涵蓋發(fā)行上市、再融資、并購重組、行業(yè)咨詢委員會(huì)等方面，主要是與上位規(guī)章、規(guī)范性文件以及業(yè)務(wù)規(guī)則做好配套銜接。

深交所就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則 與改革前相比有三方面差異

2023年2月17日，按照中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，深圳證券交易所正式發(fā)布30部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則及指南。深交所新聞發(fā)言人就市場(chǎng)關(guān)切回答了記者的提問。

深交所新聞發(fā)言人表示，本次發(fā)布的配套業(yè)務(wù)規(guī)則中，股票發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷等10部主要業(yè)務(wù)規(guī)則，自2023年2月1日起向社會(huì)公開征求意見，主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控等6部業(yè)務(wù)實(shí)施類規(guī)則，同步定向征求了會(huì)員及相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、自律組織的意見。截至2月8日，深交所共收到各類市場(chǎng)主體提出與規(guī)則相關(guān)的具體意見建議141條。深交所高度重視市場(chǎng)主體意見建議，逐一認(rèn)真研究，進(jìn)行分類處理。

除上述16部征求意見的業(yè)務(wù)規(guī)則外，深交所還發(fā)布了11部業(yè)務(wù)細(xì)則和3部業(yè)務(wù)指南，著重明確發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管、交易等環(huán)節(jié)需要細(xì)化的相關(guān)制度安排，以強(qiáng)化規(guī)則協(xié)同性和可操作性，完善更加清晰、簡明、友好的規(guī)則體系，夯實(shí)全面實(shí)行注冊(cè)制改革平穩(wěn)落地的制度基礎(chǔ)。就本次集中發(fā)布的規(guī)則，深交所在官方網(wǎng)站首頁設(shè)置全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制規(guī)則專區(qū)，以便利市場(chǎng)主體查閱規(guī)則信息。

全面實(shí)行注冊(cè)制后，主板首發(fā)發(fā)行承銷機(jī)制較改革前的主要差異是什么？

深交所新聞發(fā)言人表示，與改革前相比，主板首發(fā)發(fā)行承銷機(jī)制主要有如下三個(gè)方面差異。

一是完善定價(jià)機(jī)制。明確新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模主要通過市場(chǎng)化方式?jīng)Q定。保留直接定價(jià)方式，新增定價(jià)參考上限。調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例上限，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報(bào)價(jià)格、報(bào)價(jià)信息披露、定價(jià)參考值、發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告等機(jī)制。新增期貨公司為詢價(jià)對(duì)象，保留個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)，明確配售對(duì)象參與網(wǎng)下發(fā)行的市值要求。

二是優(yōu)化配售限售機(jī)制。優(yōu)化回?fù)軝C(jī)制，當(dāng)網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時(shí)，適當(dāng)調(diào)整網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤?。根?jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排。新增對(duì)一定比例的網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施限售，明確大盤股差異化的網(wǎng)下限售比例要求。

三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。完善超額配售選擇權(quán)實(shí)施機(jī)制，適當(dāng)增加操作靈活性。新增市場(chǎng)重大變化情況下引入網(wǎng)下投資者繳納保證金、二次配售等應(yīng)對(duì)機(jī)制。

上交所集中發(fā)布26部全面注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則 深入推進(jìn)“簡明友好型”規(guī)則體系建設(shè)

2月17日，按照中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，上海證券交易所正式發(fā)布26部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就業(yè)務(wù)規(guī)則的整體情況、主板首發(fā)發(fā)行承銷機(jī)制較以往差異、相關(guān)規(guī)則及業(yè)務(wù)新老銜接的過渡等安排市場(chǎng)關(guān)切的問題作出了回應(yīng)。

據(jù)悉，本次上交所集中發(fā)布的26部業(yè)務(wù)規(guī)則，包括已公開征求意見的《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等9部主要業(yè)務(wù)規(guī)則，還包括17部配套業(yè)務(wù)細(xì)則、指引和業(yè)務(wù)指南。這26部規(guī)則與本所其他規(guī)則共同構(gòu)建了保障全面實(shí)行注冊(cè)制在上交所順利實(shí)施的業(yè)務(wù)規(guī)則體系。

全面實(shí)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則集中發(fā)布后，上交所表示，將抓緊對(duì)其他業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行整合清理，強(qiáng)化適應(yīng)性、集成性和協(xié)同性，深入推進(jìn)“簡明友好型”規(guī)則體系建設(shè)。

這26部業(yè)務(wù)規(guī)則涵蓋了全面實(shí)行注冊(cè)制下發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護(hù)等環(huán)節(jié)的主要制度安排。具體包括以下4大類別。

其一，11部發(fā)行上市審核類規(guī)則，分別為首發(fā)、再融資、并購重組、優(yōu)先股等發(fā)行上市審核規(guī)則，以及與發(fā)行上市審核配套的申請(qǐng)文件受理、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、業(yè)務(wù)咨詢溝通等指引和指南。

其二，6部發(fā)行承銷類規(guī)則，包括首發(fā)和再融資發(fā)行承銷業(yè)務(wù)細(xì)則，以及網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則、自律委員會(huì)工作規(guī)則和上市公告書指引。

其三，2部持續(xù)監(jiān)管類規(guī)則，即主板股票上市規(guī)則和重大資產(chǎn)重組指引。

其四，7部交易組織和管理類規(guī)則，分別是交易規(guī)則、融資融券交易細(xì)則、轉(zhuǎn)融通證券出借交易辦法、主板和科創(chuàng)板異常交易監(jiān)控細(xì)則、注冊(cè)制下股票和存托憑證暫不作為股票質(zhì)押回購和約定購回交易標(biāo)的證券的通知以及主板風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款指南。

全面實(shí)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則集中發(fā)布后，上交所表示，將抓緊對(duì)其他業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行整合清理，強(qiáng)化適應(yīng)性、集成性和協(xié)同性，深入推進(jìn)“簡明友好型”規(guī)則體系建設(shè)。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，對(duì)上市公司的要求有哪些變化？

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，優(yōu)化主板公司上市條件是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。上海證券交易所、深圳證券交易所針對(duì)注冊(cè)制的改革要求，補(bǔ)充完善了多套多元包容的上市指標(biāo)，借鑒試點(diǎn)期間的經(jīng)驗(yàn)，新增紅籌、差異表決權(quán)等重大制度安排，完善有關(guān)的信息披露制度，對(duì)上市公司形成統(tǒng)一、公開的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

專家表示，全面注冊(cè)制對(duì)上市條件優(yōu)化，更多體現(xiàn)在對(duì)上市公司的價(jià)值判斷方式當(dāng)中。對(duì)企業(yè)能否上市的判斷標(biāo)準(zhǔn)，將從原來看重財(cái)務(wù)指標(biāo)和規(guī)范性之外，向更關(guān)注企業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向、研發(fā)能力等成長性指標(biāo)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

在此之后，這不僅使判斷企業(yè)價(jià)值的“尺子”有所調(diào)整，對(duì)企業(yè)信息披露的要求也在優(yōu)化。交易所的問詢與公司的回答全程公開透明，所有投資人、保薦機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都能看到。通過信息披露的問和答，便于投資者對(duì)上市公司估值等進(jìn)行更準(zhǔn)確判斷。事實(shí)上，在注冊(cè)制的要求下，企業(yè)不是想上就上，更是需要在資本市場(chǎng)上展示更全面、真實(shí)的情況。

對(duì)中介機(jī)構(gòu)來說，全面注冊(cè)制后將會(huì)帶來哪些變化？

目前證監(jiān)會(huì)和交易所都對(duì)“壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”做出了明確要求?？傮w來說，包括如下幾個(gè)方面：將發(fā)行上市申請(qǐng)文件“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，引導(dǎo)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)；進(jìn)一步明晰中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，將保薦人對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件的“全面核查驗(yàn)證”要求調(diào)整為“審慎核查”；總結(jié)實(shí)踐中運(yùn)行效果良好的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)制度，擴(kuò)大督導(dǎo)對(duì)象范圍，由保薦人擴(kuò)展至相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，并明確其配合義務(wù)；為督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)更好地履行責(zé)任，在審核規(guī)則中進(jìn)一步明確審核過程中的日常工作措施等。

針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的新要求，招商證券投行委員會(huì)股權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王炳全表示，在全面注冊(cè)制改革之下，保薦機(jī)構(gòu)的工作內(nèi)容及工作流程都需要進(jìn)行一定程度的轉(zhuǎn)型，注冊(cè)制堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的基本原則，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。在此背景下，充分保障信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整，是保薦機(jī)構(gòu)的首要任務(wù)。此外，隨著上市公司供給不斷增加，承銷能力及估值定價(jià)的專業(yè)性在投行業(yè)務(wù)中的重要程度持續(xù)提高。由于注冊(cè)制對(duì)不同的板塊定位再次進(jìn)行了明確，作為中介機(jī)構(gòu)來說，要為不同板塊挖掘和篩選出更多符合各自特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時(shí)也對(duì)投行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力提出了新的要求。

王炳全特別提出，目前A股市場(chǎng)投資者仍以廣大散戶為主，因此在市場(chǎng)發(fā)展成熟之前，投行等中介機(jī)構(gòu)實(shí)際需要承擔(dān)更大責(zé)任和壓力，要切實(shí)履行好“看門人”責(zé)任，充分做好信息披露、保障項(xiàng)目質(zhì)量，保護(hù)中小投資者利益。

王炳全表示，對(duì)擬上市公司來說，全面注冊(cè)制之后，市場(chǎng)活力和流動(dòng)性持續(xù)增強(qiáng)，同時(shí)極大提升資本市場(chǎng)融資效率，對(duì)原來無法上市融資的行業(yè)也會(huì)帶來部分利好。

過去中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求比較單一且剛性，可能會(huì)導(dǎo)致硬科技或創(chuàng)新型企業(yè)占比較少。全面注冊(cè)制后，中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的科技屬性、行業(yè)地位的甄別和關(guān)注都有著不同程度的調(diào)整，隨著上市條件越發(fā)多元，各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)涌現(xiàn)而出，提升相關(guān)細(xì)分行業(yè)的交易活躍度和市場(chǎng)認(rèn)可度，由此引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)資源配置進(jìn)一步優(yōu)化，助力宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

全面注冊(cè)制，是否會(huì)終結(jié)主板“打新”神話？

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏表示，“打新”在中國看似特別“流行”的原因，因?yàn)樗谝粋€(gè)扭曲的定價(jià)邏輯——股票折價(jià)發(fā)行。特別是在核準(zhǔn)制模式下，市場(chǎng)信息不對(duì)稱比較嚴(yán)重，市場(chǎng)定價(jià)的權(quán)重比較低，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格會(huì)被低估，與發(fā)行第一天的市場(chǎng)交易價(jià)格之間可能存在較大差異，就會(huì)實(shí)現(xiàn)較高漲幅。

實(shí)行注冊(cè)制之后，并不是說股票第一天就不漲了，短期不好講，甚至可能會(huì)更火爆，但長期來看，因?yàn)樯鲜羞^程變得更透明、結(jié)果更可預(yù)期，信息不對(duì)稱程度會(huì)下降，有助于IPO價(jià)格更好反映企業(yè)基本面，估值合理的話，打新現(xiàn)象火熱程度會(huì)相對(duì)減弱。

對(duì)于IPO企業(yè)來說，這無疑是個(gè)好消息，未來一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的估值會(huì)更趨于合理，對(duì)于提升資本市場(chǎng)效率、更好引導(dǎo)資源配置、更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能都是有好處的。

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