我們在做投資的時候，一定是要看一下一個企業(yè)的財務報表的，簡單地來說至少要看以下內(nèi)容：

看資產(chǎn)：轉(zhuǎn)得快不快。

看負債：欠得多不多。

看所有者權(quán)益：賺得好不好。

看整體：做得穩(wěn)不穩(wěn)。

投資者的投資收益：ROE

看企業(yè)，我最看重的是ROE指標，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標的。——沃倫·巴菲特

一、ROE的概念

凈資產(chǎn)收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權(quán)益；要知道每年度伯克希爾哈撒韋公司都是用ROE來衡量自己的業(yè)績而非股價的漲跌。

二、ROE的影響因素

關(guān)于ROE，單看ROE并不能給投資者帶來更多的關(guān)于公司經(jīng)營狀況或者資本結(jié)構(gòu)的信息。因此，通過杜邦公式，將其拆解為包括利潤邊際在內(nèi)的幾個部分將更直觀的幫助深入理解ROE所傳達的信息。

杜邦體系的核心公式：

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)；

權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)；

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

從上面的公式可以看出來，一般來說，負債增加會導致凈資產(chǎn)收益率的上升。同時一個公司的凈利率較高的話，也容易導致凈資產(chǎn)收益率較高。當然某一個公司的運營能力特別強，他的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常高的話，也會提升這個公司的凈資產(chǎn)收益率水平。小結(jié)一下，為了提高資本回報率，企業(yè)需要至少下面的其中一項：

1）提高周轉(zhuǎn)率，也就是銷售額與總資產(chǎn)的比。

2）廉價的債務杠桿

3）更高的債務杠桿

4）更低的所得稅

5）更高的運營利潤率

三、ROE對估值的影響

巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產(chǎn)收益率(ROE)為10%的公司，其正確的估值就應該是10倍市盈率。

這里有必要介紹一個公式：PB=PE*ROE。

市盈率之所以經(jīng)典，是因為其連接了PB和ROE這兩個精華指標。

如果一個股票是高PB、低PE，那么對應的就是異常高的ROE，而這種ROE往往不能持續(xù)（如前幾年很火的重卡行業(yè)，也許還包括這兩年的高端白酒），美國股票歷史上，ROE能長期保持15%的股票都屈指可數(shù)，

而10倍PE、2倍PB的情況下，該股票的ROE就高達20%，如果一個股票10倍PE、5倍PB，那么其ROE則高達50%，一般情況下是不能持續(xù)的。當然這并非必然的結(jié)論，國外有些煙草公司的ROE大于100%，但是對一般人來說投資最重要的是避開陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。以價廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個指標相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美，具不具有投資價值。

市場上有一種方法將PB和ROE結(jié)合在一起進行企業(yè)的估值：PB-ROE的中文翻譯為市凈率-凈資產(chǎn)收益率，是英文（Price/Book ratio – Return On Equity ）的縮寫。PB-ROE估值模型是市場上常用的比較估值方法，其假設是：投資者愿意為成長性更好的上市公司付出更高的股價。

凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強；市凈率體現(xiàn)市場認可的企業(yè)凈資產(chǎn)溢價的倍數(shù)。市凈率不是越高越好或越低越好，PB-ROE估值模型的作用在于幫助投資者迅速發(fā)現(xiàn)市場中相對盈利能力強，但凈資產(chǎn)溢價少的上市公司。

至于估值，常用的PB、PE、PS以及DDM，F(xiàn)CFF等不同的估值方法，雖然表象不同，但其本質(zhì)均是相通，因為股票的價值都是由一個本源ROE決定的，而任何估值的方法和可比性均是與ROE一一對應的。

四、ROE多高好？

上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。

關(guān)于ROE的下限：100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。

關(guān)于較好水平：目前A股3500多家企業(yè)，只有不到10%的企業(yè)長期ROE能維持著20%以上。30%以上的更是寥寥無幾，當然大家估計會想到茅臺。而新上市的公司，凈資產(chǎn)收益率動輒就是這個數(shù)…所以我們考慮某一個公司的ROE的時候一定要看它長期的ROE水平。市場普遍認為至少要關(guān)注過去5年的數(shù)據(jù)，雖然過去的數(shù)據(jù)不代表這個公司的未來，但卻能個體現(xiàn)這個公司的賺錢能力。

例如，東阿阿膠的近幾年的ROE都維持在20%以上，這樣的公司對資本的需求較低，未來十年如果有能力保持20%的股東權(quán)益回報，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠?qū)崒嵲谠谘b進投資者的腰包里的。

而格力電器的銷售凈利率只有10%左右，但其負債率卻高達70%以上，與此同時格力電器的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是較高的。在毛利率低的行業(yè)，如果企業(yè)的ROE連續(xù)多年超過15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行業(yè)，能做到多年高ROE的公司，一般是從激烈競爭中拼殺出來的，相比出生富貴之家的企業(yè)，體質(zhì)更好，更能抵御經(jīng)濟和行業(yè)的寒冬。這類企業(yè)往往能基業(yè)長青，給堅定的持有者相當豐厚的回報。

招商銀行的ROE過去十年也基本達到20%以上，但市凈率只有一倍，說明市場對未來招行或中國經(jīng)濟預期過于悲觀，長期的GDP增速維持在6%的前提下，招行未來十年ROE會達到12個點以上，可以給到3倍以上的市凈率。

整體而言，對長期持有股票的ROE的要求是20%，如果到不了這一水平，股票大多數(shù)時候只適合高拋低吸。20%的ROE與10%的ROE回報兩項資產(chǎn)，即便后者的估值水平只有前者的一半，但隨著時間的推移，后者的低價優(yōu)勢會被時間攤銷。沒幾個人會對10%的回報感興趣，但20%的回報值得持有下去，所以，合理定價的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)好于廉價的普通資產(chǎn)。

作為投資者，我們無法預料市場先生的情緒變化，尤其是A股這種更像瘋子的股市，但我們可以挑選那些能夠創(chuàng)造較高ROE的資產(chǎn)，一方面賺企業(yè)的錢，另一方面，在市場定價錯殺的時候買入，嚴重高估的時候賣出，定價不高不低的時候，你可以交易也可以等待。

五、高ROE的股票有哪些？

有人最近說：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿，價值投資者死于滿倉死扛…

其實在選股的時候，選擇ROE較高，同時有一定的成長性且估值不是非常高的公司，中長期來看，盈利是大概率事件！

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